来(lái)源：高(gāo)瑞东宏观(guān)笔记

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　本周聚(jù)焦：

　　一季(jì)度(dù)，国内经济回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘(yuán)于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现(xiàn)为生产恢(huī)复(fù)推动出口(kǒu)形势好转，出行需求(qiú)释放催化下(xià)游(yóu)消费回暖。从行业表现看，制(zhì)造(zào)业从去年(nián)四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升(shēng)价跌”，企业或从(cóng)主动去库转(zhuǎn)向被动(dòng)去(qù)库(kù)。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；上游(yóu)原材(cái)料加工；服(fú)务业中(zhōng)，交通运(yùn)输、住宿餐(cān)饮(yǐn)、房地产(chǎn)等(děng)线下活动回暖，但(dàn)距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产业升级将(jiāng)成(chéng)为推(tuī)动(dòng)下一(yī)阶段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一季度(dù)经(jīng)济复苏(sū)的主(zhǔ)因(yīn)

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业(yè)，交(jiāo)通(tōng)运输、房(fáng)地(dì)产等行业景气度明显提升(shēng)，而(ér)建筑(zhù)业景气度回落，与(yǔ)年(nián)初(chū)出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回(huí)暖而投资疲弱的(de)特点相一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月，制造业各(gè)行业(yè)景气度普遍回暖，多(duō)数(shù)从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端(duān)修复好(hǎo)于需求(qiú)端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改(gǎi)善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周期相关(guān)的酒饮料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行(xíng)业(yè)景气度(dù)较高，部(bù)分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业(yè)景(jǐng)气(qì)度居中，表现为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制(zhì)品>；；；通(tōng)用设备、电子(zi)设备(bèi)。

　　上(shàng)游原材料加工行业(yè)景气度(dù)改善(shàn)幅度最(zuì)弱，由于行(xíng)业库存水平偏(piān)高(gāo)，多(duō)数行业仍然受(shòu)到价格(gé)下跌(diē)的困扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出(chū)行(xíng)类消费快速复苏，前期(qī)积(jī)压的购房、服务消费需求得以释放(fàng)；供(gōng)给(gěi)方(fāng)面，国(guó)内(nèi)复工复产加快推进(jìn)，生产端快(kuài)速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏红利驱动边(biān)际转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来海(hǎi)外总(zǒng)需(xū)求回落的预期(qī)逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续(xù)驱(qū)动国(guó)内经济增长的线索，大概率来自于消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季(jì)度(dù)居民收(shōu)入(rù)向上修复，消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)明显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情(qíng)期(qī)间水平(píng)，同时信贷数据指向(xiàng)居(jū)民“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和(hé)，未来(lái)消(xiāo)费回暖的确定性进一步(bù)增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务(wù)消费(fèi)有望持续(xù)修(xiū)复，家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等(děng)与出行(xíng)及(jí)地产(chǎn)后(hòu)周期相关的可选(xuǎn)消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径(jìng)驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着(zhe)下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复，企业将(jiāng)从主动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求有(yǒu)望(wàng)改善，推动(dòng)中(zhōng)游装备制造(zào)景气度维(wéi)持高位。

　　风险提(tí)示：国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外(wài)需(xū)求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国内经济企(qǐ)稳(wěn)回升。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国(guó)内疫(yì)后复(fù)苏发(fā)生在外需(xū)回落、国内经(jīng)济转向高(gāo)质(zhì)量(liàng)发展、居(jū)民(mín)前期“去(qù)杠(gāng)杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫后(hòu)经(jīng)济复苏的力(lì)量并不均(jūn)衡，行业分化特征明显。因(yīn)此(cǐ)，我们重点(diǎn)从行(xíng)业层面(miàn)，观测当前各(gè)行业景气度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现(xiàn)来看(kàn)，今年(nián)一季度制造业、交通运输(shū)业、房地产业景(jǐng)气度明显提升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气(qì)度回落，与年(nián)初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投(tóu)资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年(nián)份的复合(hé)增速(sù)，观察各行业(yè)增(zēng)加值变化。

　　今年一季度(dù)第(dì)一产业增加值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年来加(jiā)快建(jiàn)设农(nóng)业(yè)强国，推进农业(yè)农村现代(dài)化的目(mù)标有(yǒu)关(guān)。

　　今年(nián)一季度第二产业增(zēng)加值增速(sù)升(shēng)至(zhì)5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造(zào)业(yè)迎(yíng)来(lái)较快复苏，增(zēng)加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去(qù)年四(sì)季(jì)度(dù)的4.7％，但低于2021年全(quán)年(nián)增(zēng)速(sù)，与去年下半年之(zhī)后(hòu)外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢(huī)复偏慢(màn)有(yǒu)关。而建(jiàn)筑业景气度明显回落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受(shòu)房(fáng)地产新(xīn)开(kāi)工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产业增加(jiā)值(zhí)增速小(xiǎo)幅升至(zhì)4.7％，略高于(yú)去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存(cún)在产(chǎn)出(chū)缺口。其中，受(shòu)益于居民(mín)出行活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮(yóu)政业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速明(míng)显提升，自去(qù)年(nián)四季度的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三(sān)年(nián)来(lái)的平(píng)均(jūn)增速，但绝对水平不(bù)及2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房(fáng)和二手房销(xiāo)售回暖，今年一季度房地产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下(xià)游改(gǎi)善(shàn)幅度好于上游

　　对于(yú)行(xíng)业景气度的观测，我们采(cǎi)用量（各行业工业(yè)增加值增速）与价(jià)格(gé)（各行业工业品价格增速(sù)）分别(bié)作为供需的衡(héng)量指标。主要选取(qǔ)28个主要行业自2019年以(yǐ)来(lái)的月度数据，首先将各行(xíng)业增加值增速调整为以(yǐ)2019年(nián)为基期的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增(zēng)加值增速和PPI增速的(de)分位数水平，通(tōng)过对(duì)比2022年12月和2023年(nián)3月(yuè)的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去(qù)年(nián)12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏(sū)初期，供给(gěi)端修复(fù)好于(yú)需求端，行(xíng)业整体去库(kù)进(jìn)程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业景气(qì)度(dù)边(biān)际改(gǎi)善情(qíng)况来(lái)看，下(xià)游消费制造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气度呈现高位(wèi)放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造(zào)行业中(zhōng)，与(yǔ)出(chū)行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关的行业景(jǐng)气度最高，部分(fēn)行业步入“量价齐(qí)升”阶(jiē)段。今(jīn)年(nián)3月(yuè)，与居民(mín)外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处在高景气度区(qū)间(jiān)，烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行业也呈现(xiàn)“量价(jià)齐升(shēng)”的特征；食品制造景(jǐng)气度有(yǒu)所回(huí)落，农副加工行业表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)价齐跌”，食(shí)品制造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价格下(xià)跌主要与高库存水(shuǐ)平有(yǒu)关，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而随着防疫需求的(de)降温，医药(yào)制造业景气度(dù)有(yǒu)所回落(luò)，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中(zhōng)游装备制造业(yè)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)居(jū)中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面(miàn)与原材料成本下跌有关，另一方面，也与(yǔ)年初外需表(biǎo)现好于内需，部(bù)分行业(yè)仍在去(qù)库(kù)进程有关(guān)。其中，电气机械、专(zhuān)用设(shè)备(bèi)、运输设(shè)备工业增加值增(zēng)速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势带来(lái)的韧(rèn)性驱动；其(qí)次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是(shì)通(tōng)用设备、电子设备，与房(fáng)地产新开工强度较弱、消(xiāo)费电子行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工行业(yè)景气(qì)度改善幅度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平(píng)偏(piān)高，多(duō)数行业仍(réng)受(shòu)制于价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端(duān)改(gǎi)善幅度最大，3月增(zēng)加值增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商(shāng)品下行周期影响，价格依旧承压；随着(zhe)年初建(jiàn)筑业施(shī)工回暖(nuǎn)，相关的作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确黑色金属、非金属制品景气(qì)度提升，但由于库存水平(píng)偏高，价格仍处(chù)在(zài)下跌区(qū)间，拖(tuō)累(lèi)整体盈利水(shuǐ)平；石化(huà)链条行(xíng)业生产水平普遍(biàn)回暖，但分(fēn)位数水平仍处在50％以下的景(jǐng)气(qì)度偏低区(qū)间(jiān)，今(jīn)年由于(yú)能源危机缓(huǎn)解，产品价格相较去(qù)年同期也出现普遍(biàn)下(xià)跌(diē)。

　　煤炭开采(cǎi)景气度(dù)仍处在高位，但出(chū)现边(biān)际放缓，生(shēng)产(chǎn)及(jí)价(jià)格水平同(tóng)步回(huí)落。这(zhè)与去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产(chǎn)成品(pǐn)库存同比处(chù)在2016年以(yǐ)来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利。一方(fāng)面(miàn)，消(xiāo)费(fèi)场景恢复后，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积(jī)压的购房(fáng)、服(fú)务性(xìng)需(xū)求(qiú)得以释(shì)放；另一方(fāng)面，国内复工复产加快推进，保(bǎo)证供给端的快速(sù)恢(huī)复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏(sū)节(jié)奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫后(hòu)红利释放效果(guǒ)转弱(ruò)，随着未来(lái)海(hǎi)外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率来自(zì)于消费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿(yuàn)改善，未来(lái)消费回(huí)暖的(de)确定性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气(qì)度(dù)均(jūn)有望提升。

　　从一季(jì)度居民收入和(hé)消(xiāo)费数据看，居民(mín)收入增速提升(shēng)，消费倾向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水平(píng)。以2019年为(wèi)基期(qī)的复合增速看，今年一季度，全国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增(zēng)速提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去年四(sì)季度(dù)的3.0％。一季度居民(mín)平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同(tóng)期(qī)的(de)65.2％仍(réng)有一定(dìng)差距(jù)。未(wèi)来随着服务(wù)业恢复(fù)持(chí)续向好，有望带动(dòng)相(xiāng)关就(jiù)业岗(gǎng)位加快恢(huī)复，进一(yī)步(bù)提(tí)振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存(cún)贷(dài)款数据看，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所减弱(ruò)，消费和投(tóu)资信心(xīn)正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)增量降至2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比(bǐ)增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷款数据(jù)看，3月居民(mín)部门新增(zēng)净融(róng)资同(tóng)比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信(xìn)贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居(jū)民部门新增(zēng)净融资(zī)连续2个(gè)月维持同比扩张(zhāng)，指向(xiàng)居民(mín)预期可能(néng)正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查(chá)结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上(shàng)季度(dù)减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更(gèng)多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向(xiàng)居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出(chū)口优势增强(qiáng)，以及相关行业(yè)设(shè)备(bèi)投资更新，有望推动中(zhōng)游装备制造景气度(dù)维(wéi)持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度(dù)国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及汽车和“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)。今年在海外(wài)总需(xū)求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新能(néng)源产(chǎn)品优势强化，有(yǒu)望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面(miàn)，企业(yè)盈(yíng)利下(xià)滑和库存高位，对(duì)制造(zào)业投资(zī)扩(kuò)产造成(chéng)一定压力。但随着下(xià)游消费(fèi)稳步修复(fù)、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修(xiū)复。目前看(kàn)，电气(qì)机械等装备制造业去库进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产成(chéng)品库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补库，设备投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动(dòng)性数(shù)据：各国国债(zhài)收益率多数上行

　　美国10年期国(guó)债收益(yì)率上(shàng)行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周(zhōu)下(xià)行(xíng)2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较上(shàng)周末(mò)上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日(rì)），英(yīng)国10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上(shàng)周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本周美(měi)国10年期和(hé)2年期国债期(qī)限利差(chà)为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整(zhěng)利(lì)差较(jiào)上周(zhōu)末持平为0.55％，美(měi)国高收益(yì)债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场：全(quán)球(qiú)股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价(jià)格普(pǔ)跌(diē)

　　全球股(gǔ)市(shì)涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒(héng)生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧(ōu)加(jiā)息步(bù)伐或(huò)将继(jì)续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变(biàn)窄。褐(hè)皮书称，最近(jìn)几周美国总体经济(jì)活动几(jǐ)乎没(méi)有变(biàn)化，几个辖(xiá)区指出(chū)在不确定性(xìng)增加和对流(liú)动性的担忧加剧之(zhī)际，银(yín)行(xíng)收紧了贷款标(biāo)准。近(jìn)期(qī)美国总体物价水平温和(hé)上升(shēng)，但价(jià)格(gé)上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表(biǎo)示为应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美(měi)联储哈克(kè)称，需要进一步收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息结束后美联储将(jiāng)需要在(zài)一(yī)段时间内维持利率稳定。同日(rì)美联储梅(méi)斯特表示，预计今年货币政策将需(xū)要进(jìn)一(yī)步(bù)进入限制性(xìng)区域，终端利(lì)率或将高于5％，具体取决于经济和(hé)金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会(huì)议纪要公布(bù)，绝大多数委员(yuán)同意将利率上调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲(zhōu)央行会议纪(jì)要显示(shì)，货币(bì)政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一些委(wěi)员认(rèn)为(wèi)整体而言(yán)通胀风险倾向于(yú)上行。金融(róng)市场紧张局势(shì)被视为经(jīng)济和通胀(zhàng)前(qián)景(jǐng)重大不确(què)定性(xìng)的来源。然而除(chú)非形势显著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张局势不太可能(néng)从根(gēn)本上改变(biàn)欧洲央行(xíng)管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地(dì)；美财长(zhǎng)耶(yé)伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过(guò)了一项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一(yī)致。法案目标(biāo)是到(dào)2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资(zī)金提振半(bàn)导体行(xíng)业，以将欧盟占(zhàn)全球(qiú)半导体(tǐ)制造市场的份额(é)从10％提升至至少20％；大幅(fú)提(tí)升芯片制造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供应(yīng)链(liàn)，并(bìng)与美(měi)国和亚洲同行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美国众议(yì)院议长(zhǎng)麦卡锡表(biǎo)示，正(zhèng)在(zài)推出一份(fèn)债务上(shàng)限(xiàn)相关立法措施。白宫需要开始就债务(wù)上限进行谈判；众议(yì)院共和党希望提高债务上(shàng)限(xiàn)并削(xuē)减支出；正在推出(chū)一份债务上限相关立法措施；债务(wù)法(fǎ)案(àn)将设(shè)法(fǎ)收回未(wèi)使用的防疫资金用于日常开支(zhī)；法案将减少对国税局的(de)拨款(kuǎn)，并(bìng)结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财(cái)政部长耶伦就(jiù)中美关系发表讲(jiǎng)话，表明美国无(wú)意与中(zhōng)国脱钩，但未来(lái)仍(réng)将强调“国(guó)家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难(nán)性的”，美国(guó)寻(xún)求与中国建立(lì)“建设性和公平的经(jīng)济关系”。但(dàn)“当(dāng)美(měi)国(guó)利益受到威胁时”，美国(guó)将坚定(dìng)地捍卫(wèi)国(guó)家安全，即使以牺牲中美(měi)关系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦(lún)表示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问(wèn)题”，比(bǐ)如帮助面(miàn)临债(zhài)务问(wèn)题(tí)的新兴(xīng)市场(chǎng)和发展(zhǎn)中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)，环比由负(fù)转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月的10.06％，最新(xīn)月度均价(jià)为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比(bǐ)下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本(běn)月的(de)0.86％，库存同(tóng)比下(xià)降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大(dà)44.13个百分点(diǎn)。铝价(jià)环(huán)比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确(yóu)上月的(de)-5.26％转正(zhèng)为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上(shàng)升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区(qū)价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格(gé)环比下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库(kù)存同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年(nián)4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比由正转负，环(huán)比由(yóu)上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点(diǎn)。钢坯库存(cún)同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面(miàn)积(jī)增(zēng)幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品(pǐn)房成(chéng)交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线、三(sān)线城市商品房成交(jiāo)面(miàn)积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供应面(miàn)积同(tóng)比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面(miàn)积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较上(shàng)月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜(cài)价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩(suō)窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅(fú)扩大(dà)。4月以来，乘用车日均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍(biàn)下(xià)行(xíng)。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债(zhài)利(lì)率较(jiào)上月末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振消费持续回升(shēng)的(de)动(dòng)力；国资委强调着(zhe)力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举(jǔ)行4月份新(xīn)闻(wén)发(fā)布(bù)会，强(qiáng)调要提振消费持续回升的动力。接(jiē)下来将重点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村消费等重点领(lǐng)域；二(èr)是，下大力气稳定汽车消费，大力推动(dòng)新(xīn)能(néng)源汽车下乡(xiāng)；三(sān)是，会(huì)同有关方面优化(huà)就(jiù)业(yè)、收入(rù)分(fēn)配和消费全(quán)链条良性(xìng)循环促进机(jī)制；四是，研(yán)究(jiū)制定关于营造放心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩(kuò)大会(huì)议，强(qiáng)调推动(dòng)国资央企着力发展实(shí)体经济特别是战略性新兴产业。会(huì)议认(rèn)为，要更好推(tuī)动(dòng)国资央企(qǐ)在中国式现代(dài)化新(xīn)征程中走在前列，着力提升科(kē)技自立自强(qiáng)水(shuǐ)平，提升自主创新能力；着力发(fā)展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现代(dài)化产(chǎn)业(yè)体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行(xíng)动组织(zhī)实(shí)施，高水平参(cān)与(yǔ)共建“一(yī)带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍一季度工业和信息化发展状况，表示下(xià)一步将制(zhì)定实(shí)施重点(diǎn)作伴还是做伴哪个对，作伴还是做伴正确行业(yè)稳增(zēng)长的(de)工(gōng)作方案。一(yī)是(shì)营造良(liáng)好产业(yè)发(fā)展环境(jìng)，落实落(luò)细(xì)稳增长政策举措，抓实抓细部省(shěng)协作、部(bù)门协(xié)同；二是推动(dòng)出口保稳提质，加(jiā)大(dà)对制造业外贸企(qǐ)业的(de)支持(chí)力度(dù)，配(pèi)合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是(shì)促进内需加(jiā)快恢复，以(yǐ)高质(zhì)量供给促(cù)进(jìn)消费；四是持(chí)续增(zēng)强(qiáng)发(fā)展动(dòng)能，加快战略性新兴(xīng)产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度(dù)不及预期；海(hǎi)外需(xū)求超(chāo)预期回(huí)落。

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