近(jìn)日(rì)，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴(xīng)发集团(tuán)，其(qí)旗下子公司兴福(fú)电子公布科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电子的主要(yào)产品是(shì)磷酸、硫酸等，其电子级磷(lín)酸产品是半导体加(jiā)工过程中的关键材料(liào)，公(gōng)司客户包括(kuò)长江存储、华(huá)虹集团、中(zhōng)芯国际(jì)等，也(yě)获得(dé)大基金二期入股。

　　不过(guò)有(yǒu)意思的是，兴福电子第二大客户竟然(rán)是可(kě)口可乐，这也无(wú)意间(jiān)透露了一(yī)个(gè)冷知识(shí)——可(kě)口可(kě)乐生产过程中使用的(de)磷酸，原来不只是(shì)常(cháng)规的食品级磷(lín)酸，还用到(dào)了更(gèng)高纯度(dù)的电子级磷酸。

　　另外，兴福电(diàn)子(zi)间接控股股东还与第(dì)二大股东有可复活(huó)的(de)对赌协(xié)议。且其中一条比(bǐ)较少见，即在兴福(fú)电子正式申(shēn)报IPO后的18个(gè)月(yuè)内仍未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主(zhǔ)要从事从事湿(shī)电子化学品业务，公司产品包括磷酸(suān)、硫酸等。公(gōng)司磷(lín)酸产(chǎn)品按照(zhào)纯度等级分为电子级磷酸、食(shí)品级磷酸，电子级磷酸可分(fēn)为IC级(jí)磷酸和(hé)面板级磷酸。各磷酸产品的(de)纯(chún)度(dù)等级由高到低分(fēn)别为：I酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的C级磷酸(suān)＞面板级磷酸＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申(shēn)报(bào)稿显示，兴(xīng)福(fú)电子(zi)在生产电(diàn)子级磷(lín)酸、电(diàn)子级硫酸的同时会产生(shēng)部分食品级磷酸、工(gōng)业(yè)级硫酸(suān)等产(chǎn)品。其中2022年食品(pǐn)级磷(lín)酸的主(zhǔ)营业务收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收(shōu)入摘要(yào)，数据来源：申(shēn)报稿

　　这(zhè)里有个(gè)点(diǎn)值(zhí)得一看(kàn)，兴福电子2022年第(dì)二(èr)大客户为可(kě)口(kǒu)可乐(lè)，金额为(wèi)6924.1万元，申报稿显示的(de)主(zhǔ)要销(xiāo)售内(nèi)容(róng)为(wèi)磷酸产品(pǐn)。这个销售金额比兴福电子当年(nián)食品级磷(lín)酸的主营业(yè)务收入多出了4994.81万(wàn)元。原(yuán)因是，兴福(fú)电子电子级磷酸产品除销售给(gěi)集成电(diàn)路行业、显示面板(bǎn)行业(yè)客户外，还销售给可口可乐公司(sī)、化工品贸易商等其他行(xíng)业客户。由于(yú)可(kě)口可乐公司对磷(lín)酸产品的品(pǐn)质要求高于一(yī)般的(de)食品级磷酸，公司销售(shòu)给可口可乐(lè)公司的磷酸(suān)产品等级实际为符合(hé)食品级要(yào)求的面板级磷(lín)酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福电(diàn)子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母(mǔ)净利润分别为-0.22亿(yì)元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三个看点。一(yī)是(shì)，兴福电子2022年12月进(jìn)行过前期会计差错更(gèng)正及(jí)追溯调整，比如兴福(fú)电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万(wàn)元，变动不小。

　　第二个(gè)点为，兴(xīng)福(fú)电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会(huì)计师事务所(suǒ)合伙人对记者表示，非经常性损益是指公司发生的与经(jīng)营业务无直接(jiē)关系，或是(shì)虽与(yǔ)经营业务相关，但由于(yú)其性(xìng)质、金(jīn)额或发(fā)生频率，影响了真实、公(gōng)允地反映公司正常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电(diàn)子2022年(nián)归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)由(yóu)1.91亿元(yuán)降至(zhì)1.46亿(yì)元。

　　调(diào)整摘要，数据(jù)来源(yuán)：申(shēn)报稿

　　第三个点为，兴福电子(zi)2020年至2022年业绩增长与主(zhǔ)营业(yè)务(wù)毛利率(lǜ)提升有关，分别(bié)为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年和2022年的有关毛利率，已经(jīng)超过申报稿(gǎo)列(liè)举的同行业可比公司平均(jūn)水平。对此，兴(xīng)福电子(zi)在申报稿中表示(shì)，2021年以来公司(sī)陆续实现(xiàn)众多集成电路客户的产品认证(zhèng)及批(pī)量(liàng)供货，毛利率水平较高的(de)集成电路用湿电子化学品销售收入占比(bǐ)持续提升，且公司根(gēn)据部分产品原材料价格上涨情况(kuàng)适(shì)时调(diào)高了(le)产品销售价格，使得2021年和2022年(nián)毛利率维持在较高(gāo)水平。

　　那么，在此(cǐ)情况下，兴福电子未(wèi)来毛利率还有多少上升空间(jiān)？如果不靠涨价，兴福(fú)电子未来是否还(hái)能持续(xù)提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电(diàn)子控股(gǔ)股东为上市公司兴发集(jí)团，其直接持(chí)有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控(kòng)股股东为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电子第(dì)二大股东为国家集成(chéng)电路(lù)基(jī)金二(èr)期，持股比例为9.62％。需要指出的(de)是，兴(xīng)福(fú)电子间(jiān)接控股股东宜昌兴(xīng)发与(yǔ)国家集成(chéng)电路基金(jīn)二期之间(jiān)存在对(duì)赌协(xié)议(yì)。虽然随着(zhe)兴福电(diàn)子IPO，相关协议已经终(zhōng)止(zhǐ)，但回购权(quán)和随售权存在可(kě)以“复活”的条件，且其中一条比较少(shǎo)见(jiàn)，即“兴(xīng)福电子正式申(shēn)报(bào)IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合格IPO是指通(tōng)过上市委审(shěn)议，还是指拿到证监(jiān)会批文？

　　如果是指通过(guò)上市委(wěi)审(shěn)议(yì)，虽然申报IPO后的18个(gè)月内没有上会结果的企(qǐ)业比较少，但不是没有例(lì)外。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创(chuàng)板栏(lán)目显示(shì)，处于正常(cháng)待(dài)审核阶段的合合(hé)信息和先正达，受理日(rì)期已经超过18个月。

　　如(rú)果是(shì)指拿(ná)到证监会(huì)批文(wén)，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所(suǒ)科创板栏(lán)目显示，20家提交注册的企业中有2家受理(lǐ)日期已经(jīng)过(guò)去18个月。

　　那么，兴福(fú)电子合格IPO是(shì)指哪个？如果18个月(yuè)后，彼时(shí)兴福电子处于正常IPO流程中，又会演绎怎么样(yàng)的剧情(qíng)？

　　对赌协议(yì)摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福电子此次(cì)IPO拟(nǐ)募资15亿元，发行(xíng)不超(chāo)过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标估值为54亿元。值得一提(tí)的是，15家战略投(tóu)资者2021年12月对兴(xīng)福电子增(zēng)资时，公(gōng)司的投后估(gū)值为24.96亿元。考(kǎo)虑稀释作用后，15家战略投资者的增值率为(wèi)56.23％，增(zēng)值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季(jì)度业绩(jì)如(rú)何？

　　兴福电子(zi)重(zhòng)大(dà)经常性关(guān)联采购主要系向关联方采购(gòu)黄磷、液体(tǐ)三(sān)氧化硫等原材(cái)料(liào)、电力等能源以(yǐ)及建(jiàn)筑工程服务(wù)。2020年至(zhì)2022年，兴福电子(zi)的(de)重大(dà)经常性关联(lián)采购金额（不含(hán)建筑工(gōng)程(chéng)服务(wù)采(cǎi)购）分别为1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营业成本的比(bǐ)重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向间接控股股东宜昌(chāng)兴发的下属公(gōng)司采购。

　　细项来看，兴(xīng)福电(diàn)子部分主(zhǔ)要原(yuán)材(cái)料的(de)关联采购(gòu)占比较(jiào)高。比如，报告期内，公司普通黄磷关联采购金额占同类产品(pǐn)采购总额的比例分(fēn)别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内(nèi)液(yè)体三氧化硫关(guān)联采购金额占同类产品采购(gòu)总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示，在主(zhǔ)营业(yè)务方面，兴(xīng)福电子是(shì)控股股东兴发集团合并报表(biǎo)范(fàn)围内(nèi)唯一从事(shì)湿电子化(huà)学品(pǐn)相关业务(wù)的主体，与(yǔ)兴发集团及其(qí)控制的其他(tā)公司主营业务及应用领(lǐng)域不同(tóng)。

　　虽然兴福(fú)电(diàn)子没有在申报(bào)稿(gǎo)中对2023年第一季(jì)度业绩进(jìn)行预测，但(dàn)兴发集团2023年(nián)第一(yī)季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年(nián)第一季度(dù)营业(yè)收入为(wèi)65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴发集(jí酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的)团在公(gōng)告中表(biǎo)示，归母(mǔ)净利润较(jiào)上(shàng)年同期大幅降低，主要是受市(shì)场供需变化影响，自2022年下半年(nián)以来，草(cǎo)甘膦、有机硅DMC等(děng)周期性产(chǎn)品市场价格持续下跌，在(zài)今(jīn)年一季度跌(diē)幅扩大，至(zhì)一季(jì)度末，草(cǎo)甘膦价格(gé)已跌至行(xíng)业(yè)成本线附(fù)近(jìn)，有机(jī)硅DMC已跌破行业成本线。在(zài)价格下(xià)跌过程中，公司上(shàng)述(shù)产品(pǐn)产销量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也在(zài)公告中谈及(jí)湿电子化学品，即公司湿电子化学品、特种化学(xué)品(pǐn)、食(shí)品添加(jiā)剂(jì)等(děng)成长性产品市(shì)场(chǎng)需(xū)求总(zǒng)体良(liáng)好(hǎo)，盈利能(néng)力(lì)保持稳定。

　　但(dàn)是兴发集(jí)团另一则公告显示，湿电子化学品2023年第一季度平(píng)均售价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年(nián)第一(yī)季度的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集(jí)团2022年第一季度统计口径不太一样，销(xiāo)量数据不太好找，所以不太好具体判断湿电(diàn)子化(huà)学品相关收入(rù)的变化。

　　那么，在平均售(shòu)价下降16.44％的情况下，兴(xīng)福电子(zi)2023年第一(yī)季度的(de)业绩(jì)具体(tǐ)表现如何？

　　平均售价(jià)摘要，数(shù)据来源：兴发集团公告(gào)

　　违法(fǎ)违规方面，兴(xīng)福电(diàn)子曾(céng)受(shòu)到宜昌市猇亭区(qū)城市管理执法局的行政处罚，处罚(fá)金额(é)为28.16万元。原因是(shì)兴福电(diàn)子无证建(jiàn)设房(fáng)屋，总违法建筑面积为(wèi)4,718.62平(píng)方(fāng)米，总造价563.15万元。另外，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子控股股(gǔ)东兴发集(jí)团(tuán)的副(fù)总经(jīng)理赵勇于(yú)2023年4月被上(shàng)交(jiāo)所予以监管警示的(de)决定(dìng)，原因是赵勇交易兴发集团可转债构成短线交(jiāo)易。

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